晨会聚焦251125

　　沉点数据：市场表示：本周家电相对收益+1。47%。原材料：LME3个月铜、铝价钱周度环比别离-1。4%/-2。2%至10700/2791美元/吨；冷轧价钱周环比+1。9%至3820元/吨。集运指数：美西/美东/欧洲线月室第完工/发卖面堆集计同比-18。9%/-7。0%。

　　风险提醒：本演讲研究阐发及结论完全基于公开数据进行测算和阐发，相关模子建立取测算均基于国信金融工程团队客不雅研究。基金过往业绩及基金司理办理其他产物的汗青业绩不代表将来表示，对基金产物和基金办理人的研究阐发结论并不预示其将来表示，不克不及将来可持续性，亦不形成投资收益的或投资。本演讲不涉及证券投资基金评价营业，不涉及对基金公司、基金司理、基金产物的保举，亦不涉及对任何指数样本股的保举。请细致阅读演讲风险提醒及声明部门。

　　本周研究取投资思虑：10月家电表里销及12月空调排产正在高基数下表示均有所承压。10月家电社零下降15%，估计白电、黑电等零售额下降超20%，小家电表示略好；10月家电出口额下降13%，空调仍然承压。

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　　赛道：参考窄门餐眼，2025年10月，CR10提拔幅度较大品类：咖啡（26。2%/+2。0pct）集中度提拔最为较着，估计次要系10月挪瓦咖啡以店中店模式净增较多；其后为徽菜（5。8%/+0。8pct）、麻辣烫（11。6%/+0。4pct）、披萨（31。4%/+0。3pct）、酸菜鱼（15。2%/+0。3pct）、川菜（2。3%/+0。3pct）；CR10下降幅度较大品类：奶茶饮品（21。4%/-2。1pct），平台数据显示书亦烧仙草/喜茶门店月度数量环比降低致CR10走低，但赛道CR20为25。4%，环比9月（25。1%）边际继续提拔。

　　2）底层手艺：谷歌发布Gemini 3 Pro，正在一系列基准测试中进行了评估，包罗推理、多模态能力、Agent东西利用、多言语机能和长上下文，其正在次要的AI基准测试中都远远优于Gemini 2。5 Pro，并以1501 Elo得分位列LMArena大模子竞技场第一；AI Agent买卖市场MuleRun发布2。0版本，上线万；谷歌推出气候预告模子WeatherNext 2；谷歌推出云端现私公用AI计较办事。

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　　中证500指数由剔除沪深300后市值靠前的500只股票形成，其行业分布相对分离，当前估值处于汗青均值以下，持久收益取中证1000接近，全体弹性大于上证50和沪深300，是具备成长性取分离度的中盘代表指数。

　　指数加强型ETF做为指数加强策略的立异型产物，近年来持续扩容。指增ETF产物正在资金利用效率、买卖矫捷性、费率布局和持仓通明度等方面相较保守场外指数加强基金具有较着劣势。截至2025年10月31日，全市场共有51只指数加强策略ETF，总规模95。73亿元，此中中证500的指数加强ETF共7只，规模达到25。92亿元。

　　中证500是公募较早起头结构加强策略的焦点标的之一，其产物数量和规模均居前。截至2025Q3，中证500指增基金规模达493。46亿元，规模占比超全数加强型基金的1/5。中证500加强基金全体超额收益不变，此中加强型ETF受益于更高资金操纵率等要素，表示全体优于场外加强基金。

　　拓店数据：参考窄门餐眼，2025年10月，餐饮消费方面，西式快餐品牌扩张规模居前，塔斯汀、肯德基、麦当劳、必胜客、村落基居前5位，部门麻辣烫、酸菜鱼品牌净关店规模居前。茶饮咖啡方面，10月咖啡品牌扩张居前，挪瓦/瑞幸/库迪/幸运咖门店净增数居前4位；其后为现制茶饮龙头古茗/蜜雪冰城/一点点/茉莉奶白等；按平台截面数据看，书亦烧仙草、喜茶门店规模净减居前。（注：系平台分歧时点截面数据做差所得，取品牌现实拓店数存正在差别）。

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　　博时基金正在指数加强范畴构成了笼盖沪深300、中证500、中证800、中证1000、中证A500、上证综指以及双创板块的完整产物系统。截至2025Q3，博时基金正在管指数加强型产物规模合计82。85亿元。基金司理刘钊先生具备十余年量化投资办理经验，目前正在管5只指数加强基金和ETF产物，规模合计46。43亿元；杨振建先生目前正在管11只指数加强基金和ETF产物，规模合计136。21亿元，所办理指数加强基金持久超额报答稳健凸起。

　　2025年11月，中金公司通知布告拟通过换股体例接收归并东兴证券和信达证券，我们判断，证券行业并购2。0时代到位，更注沉行业功能性强化取塑制（如跨境功能），而不是简单本钱加总。

　　美东时间11月20日，美国劳工部（BLS）补发9月非农就业演讲。9月新增非农就业人数11。9万，远高于预期的5。0万，赋闲率小幅上行至4。4%。

　　国信非银概念：近几年来，我国证券业掀起新一轮并购沉组海潮，这既源于政策层面“培育一流投资银行”的明白导向，也是行业本身成长周期取市场所作的必然选择。一种是规模占优为导向，好比国泰君安取海通证券归并，资产、本钱规模夯实。国泰海通归并的焦点逻辑正在于通过规模扩张实现成本节约和效率提拔。归并后公司净本钱实力大幅加强，风险承受能力显著提高，为成长本钱耗损型营业奠基了根本。此外，归并还实现了全国收集结构的优化，出格是正在长三角地域的协同效应尤为较着。另一种是功能占优为要求，好比中金归并其他公司，环节是更多营业线条拓展。这一“汇金系”内部的整合旨正在实现营业功能补脚取专业化能力提拔。本次沉组完成后，三家券商停业部合计数量将位居行业第三，构成“高端投行+区域零售+特殊资产”的全场景办事系统。此次并购无望点燃行业投资热情。此外，证券行业根基面持续改善，市场交投连结活跃、两融余额增加、次要股指稳步上行等要素将驱动券商估值取盈利双击。

　　焦点品牌同店：2025年10月，受低基数效应+冷冬提前，海底捞翻台增速转正、锅圈加盟店效估计也实现优良增加；公共餐饮10月同店表示连结稳健表示，前期预制菜的影响逐步消解；茶饮赛道受平台补助退坡影响，龙头品牌同店虽仍连结增加但增速环比有所降速，部门品牌靠扩品类+品牌等行动维持韧性表示。

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　　板块动态：2025年10月，国度统计局数据全国餐饮收入同比+3。8%，限额以上单元餐饮收入同比+3。7%，环比9月均提速，且10月餐饮行业收入增速已跨越商品零售增速（+2。8%）。CPI数据方面，扩内需等政策叠加国庆、中秋长假带动，CPI同比由上月下降0。3%转为上涨0。2%。扣除食物和能源价钱的焦点CPI同比上涨1。2%，涨幅持续第6个月扩大，节假日效应+扩内需政策持续发力。

　　严控偏离，选股贡献次要超额收益。截至2025年10月31日，基金各月末截面中证500成分股内权沉占比平均为84。64%；当前89。40%的个股偏离绝对值不跨越0。5%，98%的个股偏离绝对值不跨越1%；行业上超配电子、机械、汽车等行业；Brinson归因显示，ETF超额收益次要来历于行业内选股能力，正在大部门行业都有正向选股超额，此中正在计较机、电子、电力设备及新能源等行业呈现出相对较强的选择能力；气概偏好高成长、高盈利个股。

　　10月高基数下家电零售需求承压，小家电表示略好。据统计局数据，10月我国社会消费品零售总额同比增加2。9%，累计同比增加4。3%；家电和音像器材类限额以上零售额同比下降14。6%，累计同比增加20。1%。分品类看，据奥维云网数据显示，10月空调零售量同比下降23。8%，线%，冰箱线%，洗衣机线%；厨房大电线上线下零售额同样有所下降。小家电零售额降幅更小，电饭煲线%，空气炸锅线%；扫地机械人线%，洗地机线%，12月空调排产延续承压趋向。财产正在线%；此中内销494。8万台，同比下滑21。3%，出口533。1万台，同比下滑19。0%。内销正在客岁国补高基数下承压下滑，外销受客岁气候导致的高基数及库存等要素影响同样呈现下降。12月空调内销排产压力仍然较大，外销排产跟着旺季的到来，增速环比有所改善。奥维云网数据显示，12月空调排产量同比下降13。8%，此中内销排产482。2万台，同比下滑22。6%；出口排产907。4万台，同比下滑8。2%。

　　风险提醒：宏不雅、疫情等系统性风险、食物平安风险、同店增加&门店扩张低于预期、股东减持风险等。

　　3）行业政策：广东：积极培育人工智能、Web3。0等手艺驱动的立异型平台，到2027年人工智能焦点财产规模跨越4400亿元，算力规模跨越60EFLOPS。工信部：积极开展“人工智能+制制”使用摸索，推进工业机械人等智能制制配备规模化摆设。

　　焦点品牌动态：锅圈2025Q3营收同比+13。6%-25。8%；焦点运营利润同比+44。4%-66。7%，前三季度累计净增611家，全年净增1000店方针可告竣率较高；小菜园微信平台数据显示，2025年11月打算新开门店29家，过去7/8/9/10月别离新开门店13/20/48/14家，下半年门店已累计新增124家；据幸运咖官网消息，截至2025年10月31日，幸运咖全国门店冲破9500家，较岁首年月门店数曾经实现翻倍增加。

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　　超额收益稳健，风险调整报答表示凸起。上市以来，基金持续三年取得正超额收益，年化超额收益7。76%，年化误差仅3。84%，实现对标的指数慎密。基金超额卡玛比1。16，年化消息比率1。79，风险调整后收益表示凸起。

　　行情回首：2025年10月，A股/H股/美股连锁餐饮涨幅前5名个股为锅圈、小菜园、蜜雪集团、广州酒家、古茗。此中锅圈领涨，从因公司发布运营预告，估计25Q3收入同增13。6%-25。8%，焦点运营利润估计同增44。4%-66。7%，规模/运营效率均改善股价领涨；小菜园开店加快逻辑持续验证，10/11月别离新开14/29家；广州酒家25Q3财报收入利润维持稳健增加；茶饮龙头蜜雪集团、古茗同样遭到资金青睐，横向对比行业同店/扩张具备相对韧性。分析来看，根基面较优的个股领涨板块。

　　10月家电出口额降幅超10%，洗衣机、吸尘器等表示稳健。据海关总署发布的数据，10月我国度电出口额（人平易近币口径，下同）同比下降13。3%，自4月美国加关税以来，我国度电出口额维持个位数的降幅，估计次要系客岁同期基数较高（+21。6%）。分品类看，洗衣机、吸尘器10月表示稳健，空调出口额同比下降29。3%，冰箱/电视出口额同比别离下降6。3%/4。3%，除空冰洗及电视外的其他家电品类出口额同比下降16。5%。考虑到我国度电企业海外产能转移，估计现实海外发卖环境好于出口数据。后续跟着我国度电企业逐渐开辟海外多区域的发卖渠道及品牌影响力的日益扩大，我国度电出海仍有较大的增加潜力。

　　风险提醒：政策风险，疫情频频的风险，短视频行业合作款式恶化的风险，宏不雅经济下行风险，逛戏公司新产物不克不及如期上线或表示不及预期风险等。

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　　人工智能动态：1）产物使用：谷歌推出新一代图像生成取编纂模子NANO BANANA PRO；灵光上线轮，冲上App Store中国区免费榜第六；元宝上线AI视频能力，实现“图文音视”多模态笼盖；1688推出跨境AI智能体“遨虾”；阿里巴巴正式颁布发表“千问”项目，全力进军AI to C市场，已冲入苹果App Store免费使用总榜第三位；夸克全面接入千问对话帮手，将发布全新AI浏览器；Kimi K2 Thinking被Perplexity接入，系接入的独一国产模子。；阿里国际坐面向全球市场推出AI Mode；ChatGPT正在四地试点社交群聊功能。